梅屋敷商店街のランダム・ウォーカー（インデックス投資実践記）

前回の記事、
2006/12/14 なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える （その１）
2006/12/16 なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える （その２） 市場の要因
2006/12/17 なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える （その３） 金融業界の要因
の続きです。インデックス投資が、個人投資家の間でだけマイナーな、「個人投資家の要因」について考えてみます。
もしかしたら、これが一番くせものかも…？

（３）個人投資家の要因

○ギャンブル性がない（面白味がない）から

インデックス投資は、インデックス商品を一度買ったらあとは持ち続けるだけ、いわゆるバイ＆ホールド戦略が基本です。
個別株投資のように、企業の事業内容や財務内容を詳しく調べたりする必要はありません。
また、投資タイミングについても、リアルタイムチャートや板情報を見ながら、「よし、今だ！」というような、瞬間的で息詰まる判断も必要ありません。
更に、投資によって得られるリターンも、それぞれの資産クラス（国内株式・国内債券・外国株式・外国債券）の期待リターン（せいぜい年率10％以下でしょう）と同じであります。
当然、デイトレで一発逆転！とか、奇跡の大暴騰！とか、あっという間に億万長者！というような、ドキドキ感、ワクワク感とは無縁です。（その分リスクも低いのですが）

僕も昔は、デイトレードやバリュー投資（もどき）をやっていた時期もあるので、感覚的に理解できるのですが、これらの投資はとても楽しいものです。もっと言ったら、一種の「ギャンブル性」があると思います。
それに対して、インデックス投資は、実に退屈であります。面白みがありません。毎日出てくる「ストップ高！」などのニュースを横目に、なーんにもすることがないのですから。

そりゃあ、インデックス投資もマイナーになってしまうでしょう。

○裏付けとなる理論の理解に数学が出てきて難しいから

インデックス投資の理論的裏付けになる「現代ポートフォリオ理論」をちゃんと理解するためには、分散・標準偏差など数学の知識（微分・積分というやつ）が必要になります。
僕を含めて私立文系大学卒の人間にとって、数学の微分･積分は、全力で避けるべき「鬼門」であったはずです（笑）。
僕も、投資を勉強しだして間もない頃、「ウォール街のランダム・ウォーカー」などを読んで、「わが人生で、まさか、こんなところで『数学の壁』にブチ当たるとは…」と呆然としたものです。
誰だって、お金は儲けたいけれど、数学の勉強はしたくはありません。

そりゃあ、インデックス投資もマイナーになってしまうでしょう。

余談になりますが、これをご覧の学生諸君！！
学校で習う大半の勉強は、社会に出てから直接は役に立たないかもしれないけど、「微分・積分」は思いっ切り金儲けの役に立つぞ！！と声を大にして言いたい（笑）。

更に余談になりますが、現代ポートフォリオ理論の理解は難しくても、理論から導かれる最終結論は、幸いにも、あきれるほど簡単です。
「世界中のインデックスファンドを買って放置せよ」
たったこれだけです。

○自分はインデックスなど軽く超えられる考える自信家が多いから

投資家の自信過剰。行動ファイナンスではこれを、「オーバーコンフィデンス」と呼んでいるようです。
そのかたが、自信どおりにインデックスを超える実力を持っているのであれば、インデックス投資などする必要はないと思います。
僕にはその実力がないので、心の底から羨ましく思います。

しかしながら、投資信託の世界では、アクティブファンドの8割以上がインデックスファンドに実際の成績で負けている現実を考えれば、投資家側に明らかなオーバーコンフィデンスが存在すると言い切ってしまっていいのではないでしょうか。
インデックスに負けているアクティブファンドを、相当数の投資家が「インデックスに勝てる」と判断した（＝間違えた）ことになりますから、これは明らかな自信過剰でしょう。

個別株投資については、個々の投資家の実績データがないので、なんとも言えません。
もしかしたら、自信どおりの実力を持っており、かつ、インデックスを上回る実績をあげ続けているかたも、相当数いらっしゃるのではないかと想像しております（特に日本市場では）。
その影で、自信もむなしく、市場から退場させられてしまう投資家も相当数いるとは思いますが…。

個別株・投資信託のいずれにしても、過剰であるかないかは別として、個人投資家が「自信満々」だということは、多くの個人投資家が、インデックス程度のリターンではもの足りないと考えているということになります。

そりゃあ、インデックス投資もマイナーになってしまうでしょう。

○インデックス投資のことを最初から知らないから

「最近、株が流行っているようだから、コンビニで買った雑誌に書いてあったとおりに、ちょっとやってみようかなぁ…チャートの見方…フムフム…」
というような感じで投資を始められるかたもいらっしゃると思います。
自分自身の生活パターンを考えれば、「会社帰りのコンビニで買った雑誌」、「テレビでやっていた投資信託のCM」、「ニュースで見た億万長者のニートデイトレーダー」などをキッカケに投資に興味を持つのは、まあ自然な形だとは思います。

でも、「手近なところ」に「たまたま」あった情報のみで、投資を始められてしまうのは、ちょっと危ないのではないかと思います。
なぜなら、金融業界側は、個人投資家になるべく高いアクティブファンドを売りたい事情があったり（詳細は前回の記事参照）、個人投資家により多くの売買をしてもらって手数料を稼ぎたい（稼がなければならない）事情があったりしますので、投資に興味を持った初心者が、「手近なところ」で「たまたま」見つかるように、金融業界側が儲かる投資法の情報を、意図的に配置している可能性があるからです。

もし、投資に興味を持った初心者が、最初に、「ファンダメンタル分析、テクニカル分析、インデックス投資の中から、好きな投資法を選んでね！」と言われていたら、インデックス投資を選ぶかたが相当数いるのではないかと僕は推測します。なにせ、最も「楽ちん」な投資法ですから。（ただし、裏付けとなる理論の理解を無視すればです）

でも、世の中そうはなっていないのが現実です。
巷に溢れる投資情報は、金融業界が儲かるやり方で埋め尽くされているといっても過言ではないと思います。少なくとも、インデックス投資は金融業界にとって忌むべき存在でしょうから、なるべく初心者の目に触れないよう、小さく触れるだけ（もしくはまったく触れない）ということになります。

そりゃあ、インデックス投資もマイナーになってしまうでしょう。

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ここまで、いくつかの記事にわたり、機関投資家の間ではメジャーなインデックス投資が、個人投資家の間でだけ、“超”マイナーな理由を、自分なり考え、これが大きいんじゃないかなと思われる要因を、（１）市場、（２）金融業界、（３）個人投資家、の３つの面から整理してみました。

金融業界側だけでなく、個人投資家側にも、たくさんの要因があって、インデックス投資はマイナーなのですね。
その要因の中には、もうどうにもならない問題もありましたが、一方で、なんとか改善でき得る問題もあったように思います。

問題さえ明らかになれば、さっそく対策を検討（まずはブレーンストーミングから）して、張り切って「どうしたらインデックス投資をメジャーにできるのか」を考えるというステップに移りたいところですが（企画職の悲しいサガ…）、実は、そうはなりません。

何故か？それはまた次回。

（続きは次回）

2006年10月28日の94巻41号「ダイヤモンド」では、デイトレーダーの利益は「市場平均なみでしかない」という事が指摘されていました。いくら取引期間を短期間にしようと、取引回数を増やせば「大数の法則」（サイコロの目を何回も振っていけば、最終的には確立理論のそれに近づく）が働いてしまうので、市場平均に落ち着いてしまう……とのことです。

世の中で様々な株式投資法が流行ったりしていますが、アクティブファンドの成績を見ても分かるとおり、平均的にみれば取引手数料分負けして、市場平均を下回る結果に落ち着くことが多いのではないでしょうか。

個別株投資は、どうしても価格変動リスクを過大に負いがちになる気がします。だからポートフォリオ理論があり、最終的にインデックス投資に落ち着いていくのではないでしょうか。

個人投資家も、そろそろ「市場に負けることが多い」ということを実感し、「なぜ負けることが多いのか」ということを考えて欲しいと思います。投資行動に感情が入ることによる失敗、手数料負担が増大すること、テクニカル理論は無根拠であることなど、気がつくことは山ほどある気がしますが（様々な雑誌で、自腹投資企画みたいなものが結構組まれていますが、大方の者の成績は日経平均・TOPIXを下回るようです。初年は勝っても、zaiの水道橋博士のように2〜4年目では負け続きといった例も多数……）。

なお、インデックス投信を推奨する記事は大和さんの指摘にもあったとおり、マネー雑誌とかでも時折掲載されますので、「個別株はやっているが、資産形成に投信を用いている」という人の中には、結構インデックスファンドを購入している人もいると思います。私もその一人ですが。

ぼくもインデックス投資ですけど、日中もTOPIXの値動きをチェックしていますよ :-)。大きく下がれば、ここぞとばかりにETFを買い、値上がりすれば資産の利回りを見て一人ニタニタするとか。円高になれば外国株投信を買い、円安になれば…以下同文。

ぼくにとってはインデックス投資も十分面白いです。むしろ、個別株はスリリング過ぎて合わないです…。

インデックスはマイナーだから意味があるとも言えます。
メジャーになって、インデックスだれけになってしまえば、
市場の効率性が失われ、理論的には
アクティブファンドの収益はインデックスを超えます。
それでも日本ではちょっとマイナーすぎですね。

＞新幹線さんへ

同感です。
投資に限らず、日常生活の中でも、「大数の法則」はなかなかに強力であると感じております。

＞ガウスさんへ

そういう楽しみ方もありますよね。
それを突きつめていくと、株価指数先物取引なんてものもあります。
僕は未経験なのでちょっとおすすめできませんが(^^ゞ

＞taikiさんへ

そのとおりだと思います。
次回の記事はその辺にふれていますのでお楽しみに(^^)

インデックス派ってそんなマイナーなのかなぁと思ってるんですけどね。と言うか、実は毎月分配を除けばそれほどマイナーじゃなかったりするかもしれません(^^; 　国内のファンドの分配型の比率が異様に高いのかと思ったりしてます。

それと、米国はETFはじめインデックスファンド百花繚乱ですが、欧州圏は ETFの種類も少ないですし、ヴォリュームも低く、Yahoo UKなんかを見てても、インデックスファンド自体もなんか少なそうです。文化的・歴史的な違いとかあるんでしょうかねぇ・・・よく判らないです。

こんばんは。
この特集、とても楽しく閲覧させていただいています。
「世界中のインデックスファンドを買って放置せよ」まさにこの一言に尽きると思います。

他の要因も考えてみました。

○分配金が欲しいから
インデックス型は分配金が欲しい投資家のニーズにマッチしない。インデックス型で積極的に分配金を出した場合、トラッキングエラーが発生しやすくなる可能性がある。トラッキングエラーは運用実績が悪いと判断される。分配金を積極的に出すならアクティブ型の方が色々融通が利く（分配金のタイミングで損切りしているんじゃないかと思うときがたまにあります）。
毎月分配型はインデックス型の天敵かも。

○販促資料が面白くないから
販売会社から貰ってくる販促資料を見ると、インデックス型は面白くない。「TOPIXに連動する運用を行います。以上。」ですからね。アクティブ型の場合「ボトムアップアプローチで1000社から厳選した 50 社に集中運用」とか「TOPIXを上回る運用を目指す」とか「割安株に集中投資」とか方針が前向きでワクワクする。
実際の運用はお寒い限りなのが多いのですが、投資信託を求める個人投資家の多くは運用状況を判断していない。プロに丸投げってやつです。結果、チャート買いになってしまうが販促にはベンチマークより良いグラフしか用意されていない。

○長期運用を考えていないから
個人投資家の中には、定期預金の利率が改善するまでの期間だけ運用をするつもりで投資信託を求めている。よってインデックス型よりも、ボラの低いバランス型アクティブを好む。毎月分配で損切りをしてくれるならなおさら良い。
定期預金に切り替えるための短期間での運用なので、コストによる運用効率の劣化にはあまり興味が無い。

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日本にもバンガード社のようなインデックス型投資信託の長所を武器にする運用会社が出てくれば面白いのですがね。
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インデックス運用とは
http://www.vanguardjapan.co.jp/education/education16.html
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インデックスのbuy and hold戦略では、どのインデックスをどれだけ保有するかというアセットアロケーションが非常に重要です。私はアセットアロケーションが不案内なので、その辺の記事も期待しています!

理系ながらも微分・積分は避けて通っておりました(笑)

考えてみれば、微分・積分は「なぜ必要なのか」「どういう意味が
あるのか」を全く教えませんから、食いつけないんだと思います。

そうそう。僕も証券アナリストのライセンスでも取ろうと思って
本を買ってきてびっくりしました。

統計の話とか微分積分とか、まさかこんな忌まわしいものにここで再会してしまうなんて、という気分でしたね。あと変なアラビア文字(ギリシャ文字？)の群れとか。

あと、アセットアロケーション関係のエクセルのシートを作ろうとしたら縦とか横の行列の話が出てきて倒れそうになりました。

話は変わりますが、そろそろインデックスファンド以外の選択肢も出てきてもいいんじゃないかと思うんですけどね。
インデックスファンド以上に売買回転率が低くて低コストで徹底的にバイ＆ホールドなファンドとか。
技術的には簡単なはずなんですけどね。

インデックスファンド以上に売買回転率が低くて低コストで徹底的にバイ＆ホールドなファンド、僕も欲しいです。

トピックスや日経平均に完全に連動させるためには、銘柄入替や浮動比率などに対応させる必要があるのは確かですが、そこまで完璧に指数に連動させなくても、たとえば「2006年12月時点での日経225銘柄」に今後もずっと投資していくファンド（回転率 0パーセント）などがもしあれば、かなり魅力的ですよねー

パッシブ投資を極限まで追い求めるとなるとと、現在のインデックス投資はまだまだアクティブ過ぎる（日本語がヘン？）という気がしてます。

>タロットさん

僕も本当にそう思います。インデックスファンド以上にバイ&ホールドなファンド、バンガードあたりが出してくれてもいいと思うんですけどね。

増資など発行済み株数の変化や不動株比率の変更などによって、実はインデックスファンドもかなり細かい売り買いをしょっちゅうやっているんですよね。僕にとってはそんな微調整は全く不要です。

＞オサーンさんへ

インデックス投資先進国の米国でも、インデックス運用は全体の3割らしいです。
日本がこれより多いとはちょっと考えにくいかなぁ。。

＞yarnoさんへ

ありがとうございます。
また遊びにきてくださいね。

＞Mc.Nさんへ

なるほど。参考になります。
特に「長期投資を考えていない」というのは、まだ投資が根付いていない、日本の特徴かもしれないと思いました。

＞空色さんへ

リクエストありがとうございます。
いずれ書いてみたいと思います。

＞ゆうちゃんパパさんへ

理系でもそうなんですね。ほっとしました（←しちゃだめだろ）

＞vanillacokeさん・タロットさんへ

山崎元氏が「投信のユニクロ」として、立ち上げたいようなことを仰っていますよね。
もし出たら、おそらく僕も投資すると思います。

銘柄の入れ替えやリバランスを一切行わない株式ポートフォリオを投信として運用した場合、どのようなことが起こるでしょう？

一般的なオープン投信の場合、運用期間中に投信の購入や解約が発生します。
ポートフォリオ全体のバランスを崩さないように株式の売却や購入を行うにはかなり大きな金額が必要で、運用途中での投信購入や解約は事実上バランスを悪化させる要素となります。リバランスを行わないとなると不利です。

上場企業は半永久的に存続するものではありません。倒産やスキャンダルによる上場廃止以外にも、合併やMBOなどで健全な会社であっても姿を消すことがあります。
銘柄の入れ替えを一切行わないと、運用期間が長くなればなるほど保有銘柄数は確実に減少し、分散が不十分になっていきます。
そこまでいかなくても各銘柄の値動きはかなり違うため、長期に渡って何もしなければバランスはどんどん崩れていきます。
たとえば３０年前に自動車株と繊維株を半々で保有していれば、今では９：１ぐらいの割合になっているかもしれません。こうなると個別業種のリスクがかなり大きくなってしまいますね。

運用にかかるコストをギリギリまで削っていくと、信託銀行に払う費用や監査費用、運用報告書の作成といった固定費の占める割合が相対的に高くなります。
またどんなに削っても運用会社や販売会社はタダ働きするわけにはいきません。
だから「インデックス運用よりさらにコストダウン」といっても限界があるため、コストの削減量は上にあげたようなデメリットと比較して割に合わないかもしれません。

というわけで「超パッシブで超低コスト」を実現するなら、投信というランニングコストが確実にかかる方法よりも直接自分で株を保有した方がいいでしょう。
「何もしない」ことを期待するなら、わざわざ金を払って運用会社に任せる必要はありません。
それなりにまとまった資金が必要となりますが、今なら「ミニ株」「プチ株」「ポケット株」などといった選択肢もあります。取引手数料は割高でもランニングコストがかからないので、長期保有なら投信より有利です。

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