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なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える （その５） マイナーでいい 

前回の記事、
2006/12/14 なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える （その１）
2006/12/16 なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える （その２） 市場の要因
2006/12/17 なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える （その３） 金融業界の要因
2006/12/18 なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える （その４） 個人投資家の要因
の続きです。今回で最後になると思います

インデックス投資＝タダ乗り。

はぁ？なんですか突然？と思われたかたもいらっしゃると思いますが、インデックス投資は、しばしばこう呼ばれて非難されることがあります。
なにがどうタダ乗りなのかというと、株価というのは、アクティブ投資家が、個別企業を一生懸命に調べて、リスクとコストを背負いつつ、買ったり売ったり勝負するからこそ、適正な価格が付くのであって、それをまったく負担しないインデックス投資家は、アクティブ投資家が発見した価格にタダ乗りしているのだ！という理屈のようです。

これを「フリーライダー問題」と呼ぶそうです。

なんだかドロボー呼ばわりみたいで、若干、心外ではあるのですが、たしかに、インデックス投資家は、銘柄の取捨選択をいっさい行ないません。
アクティブ投資家から見たら、「手抜き」をしているように見えても仕方がないと思います。へへへ…(^^ゞ

更に、インデックス投資には、困った問題があります。
インデックス投資家は、インデックスに含まれるすべての企業を買います。しかし、その中には、良い企業だけでなく、ダメ企業や悪徳企業も含まれています。
本来、こうしたダメ企業や悪徳企業は、投資家の厳しい選別に遭い（場合によってはカラ売りを喰らって）、株価は奈落の底まで落ちていき、最終的には市場から退出いただくべきなのですが、インデックス投資家は、それらをも「買い支えてしまう」ことになります。
アクティブ投資家から見たら、「そんな企業に投資すんな！」と言いたくなっても仕方がないと思います。へへへ…(^^ゞ

へへへで済めばいいのですが、これはインデックス投資家自身にとっても、由々しき問題です。
前述のとおり、「現代ポートフォリオ理論」によると、インデックス投資が効率的であるためには、市場そのものが効率的でなければいけないことになっています（効率的市場仮説）。
それなのに、インデックス投資家がインデックス投資すればするほど、市場が非効率になっていくのです。なんたる自己矛盾。

これを、「効率市場のパラドックス」と呼ぶそうです。

以上のことから、宿命的に導かれる結論はこうです。
「インデックス投資はマイナーであるほうがいい」

したがって、もし、「本物のインデックス投資家」という人がいたとしたら、彼は声を殺しているはずです。そして、市場で金融業界・投資家・上場企業が、四苦八苦しながら切磋琢磨するのを見て、静かにほくそ笑んでいると思います。
まかり間違っても、「インデックス投資は良い投資法だよ」などと、人に自慢したり、おすすめしたりはしないのではないでしょうか。

そりゃあ、インデックス投資もマイナーになってしまうでしょう。

※僕はおしゃべりなので、こうしてブログでインデックス投資についてペラペラしゃべりますが。(^^ゞ

前回の記事まで、いくつかの記事にわたり、機関投資家の間ではメジャーなインデックス投資が、個人投資家の間でだけ、“超”マイナーな理由を自分なり考え、これが大きいんじゃないかなと思われる要因を、（１）市場、（２）金融業界、（３）個人投資家、の３つの面から整理してきました。
最後の大きな大きな要因として、（４）インデックス投資の宿命、を追加します。
そして、「インデックス投資はマイナーでいい」と気持ちよく開き直ったところで、このシリーズ記事を終わりにしたいと思います。

長々とお付き合いいただき、ありがとうございました。

（終わり）


＜追記＞2006/12/29
皆さまからいただいたコメント、トラックバックなどの議論を踏まえて、以下に記事の続きを書きました。よろしければご覧ください。
http://randomwalker.blog19.fc2.com/blog-entry-376.html


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コメント

マイナーな方が妥当というのはわかりますが・・・

インデックス投資はマイナーでいい…、意外ですが妥当な結末かもしれません。

しかし現在、確定拠出型年金用のファンドや機関投資家（日米問わず）がパッシブ運用に切り替えている最中であることを考えると、これからはアクティブ運用が有利になっていってしまう可能性もあるということではないでしょうか。

私はTOPIXのETFを90万円ばかり保有していますが、さわかみファンドをほぼ同額持ち、その他のアクティブファンドを纏めた額も同じくらいになる状態です。元々の投資額は低かったのですが、2005年後半の相場で大きく増えてしまいました（苦笑）。とりあえず、今後インデックスが有利になるかアクティブが有利になるか分からないので、日本株に関してはアクティブもある程度組み込んで置こうと考えています（但し、信託報酬が高いものは日本株比率を減らした際に削ったので、現在はいずれのアクティブファンドもそれが0.75〜1.35%程度のものにしています。またインベスコ店頭・成長株オープン（信託報酬0.95%）など、インデックスがないのでアクティブになっているものもありますが）。

はじめまして、なぜ、インデックス投資は・・・最高によかったです。個人的には個人投資家の要因が一番大きいのではないでしょうか。人間誰でも簡単に大きく儲けたいもの。私は、60歳までじっくりかけて、サラリーマンの億万長者を目指しているので、インデックス投資、債券投資をメインで年４％の運用利回りを目標にしてます。でも、退屈で仕方ないので、極めて小額の資金でサッカーくじBIGやドリームジャンボ宝くじを購入して、一夜にして億万長者になった妄想をしてストレス発散してます。これからも、色々教えて下さい。
  • [2006/12/22 22:49]
  • URL |
  • サラリーマンの蓄財日記の著者
  • [ 編集 ]
  • TOP ▲

　私はインデックスファンドがマイナーであるとは思っていません。今、急激に残高を増やしている郵便局の投信のほとんどがインデックスファンドだからです。ここで述べてるインデックスファンド派というのは、また別の層を指してるのだと思います。まずノーロードであること（ほとんどがネット取引になってしまい主要な投資家層である60代70代が除外されてしまう）、分配回数が少ないこと（多分配型ファンドが多い日本では選択肢が激減してしまう）、バランスファンドでないこと（郵便局のファンドは野村世界6資産が半分以上を占めている）、信託報酬が一番安いこと（こうなると選べる本数が数本になってしまう）。つまりブログで述べてるインデックスファンド派というのは、インデックスであること以外の要求水準も特別に高い投資家層のことを指して言ってるのだと思います。そういう意味で今回の特集は「俺たちのような買い方ができるインデックスファンド派はなぜマイナーなのか？」にタイトルを変えるべきです。

　こういった選択肢ができる人となるとさすがに限られてくるので、投資対象ファンドが増えない、あるいは純資産残高の減少による消滅などの憂き目にあう可能性があります。マイナーであることに開き直っている印象を受けますが今後も安泰、全く問題なしという判断なのでしょうか？

　私からみたアクティブファンド愛好家というのはインデックスファンド投資家を敵視してるのではなく単に興味関心の湧かない対象、という感じがします。インデックスファンドのよろしくない部分を論理的に説明、主張してる人を私は知りません。こういう考え方をするアクティブファンド派が本当にいるのでしょうか？

シリーズ記事、楽しく読ませて頂きました。

今日ちょうどマネージャパン2月号「金融資産総点検」の記事を読みました。30代、40代、50代の年代別最適ポートフォリオを各年代ＦＰがアドバイスするというものですが、どの年代にもインデックス型投信が勧めらていましたよ。

最近のマネー雑誌は「株で儲ける」派と「資産運用」派の両派向けに記事が組まれていますよね。

どの雑誌でも“資産運用”という言葉が出てくると、インデックス型投信やＥＴＦ登場です。
今までインデックスを知らなかった人にも、徐々に浸透して行き、「資産運用」派では、パッシブ運用ブームが来そうな予感！！です。

＞新幹線さんへ

そうですね。方向性として、パッシブ運用は拡大基調にあるような気が僕もします。
でも、今後、パッシブ運用とアクティブ運用のどちらが有利になるかはわかりません。
現実的には、新幹線さんのように、パッシブ運用もアクティブ運用も両方やっておく、というのが妥当な方法かもしれませんね。
年金の運用でも、両方やっているようです。

＞サラリーマンの蓄財日記の著者さんへ

はじめまして。ご覧いただきありがとうございます。
インデックス投資がマイナーな要因をランク付けするとしたら、「人間の欲」というのはかなり上位にくるのではないかと僕も思います。
誰だって儲けたいから投資をしている以上、出来るだけ儲けを追求していきたくなるのは自然の流れだと思います。
平均で満足できるくらいなら、はじめから投資なんかやらんわ！となるのでしょうね。

宝くじはほどほどに。。(^^;;

＞ゆうまりのさんへ

野村世界6資産をインデックスファンドでカウントですか。面白い考え方ですね。
でも、たしかに、インデックスファンドを何本かまとめたファンドオブファンズも増えてきてますので、「商品」よりも「実質的な投資対象」で見たほうがよいのかもしれません。
（日本の株式市場におけるパッシブ運用比率のデータ、どこかにないでしょうか？）

機関投資家の間ではメジャーなインデックス投資ですが、個人投資家にとってはマイナーすぎるので、個人投資家向けインデックス商品には、顧客の需要に基づく良い商品が少ないのが現実だと思います。
ゆうまりのさんも仰っている「投資対象ファンドが増えない、あるいは純資産残高の減少による消滅などの憂き目」は、実際に起こっています。困ったものです。
http://randomwalker.blog19.fc2.com/blog-entry-232.html
そういう意味もあって、本質的にはインデックス投資はマイナーなほうがよいにもかかわらず、こんなインデックス投資のブログをやっているのですけどね。。

＞ぶーさんへ

そうなってくれば、インデックスファンドのコストがまだまだ高い（特に外国株式・外国債券）という世論が高まって、運用会社も対応せざるを得なくなってくれるのでしょうね。
機関投資家向けインデックス商品のコストと個人投資家向けインデックス商品のコストに、開きがあり過ぎるのが、今の課題だと思っています。（米国ではほとんど開きがありません）

先月オープンした投信スーパーセンターでは、
海外債券部門の売れ筋1位と3位がインデックスファンドの
ようですね。。。
http://www.toshin-sc.com/fund/category/2

日興関係者や業界関係者の方は、この結果を予測できていたんでしょうかねー？　

水瀬さん。インデックスファンドの定義からして解釈の違いがあるように感じます。私は何らかの指数に連動するよう設計されてる時点ですべてインデックスファンドだと思っています。この解釈でいけば郵便局のファンドは住信日本株式SRIファンド、GS日本株式インデックスプラスの2本を除き、すべてインデックスファンドです。なにも野村世界6資産だけではありません。野村世界6資産も6種類のマザーファンドに投資するだけという、しごく単純なインデックスファンドです。これらがインデックスファンドでないという定義ならば、コメントをつける人たちの混乱を避けるためにもインデックスファンドの具体的な解釈をブログで述べるべきだと思います。そうでなければインデックスファンドだと思っていたのにインデックスファンドでない、あるいはその逆のパターンもあり得るし、訳がわからなくなってしまいます。

郵便局では先に挙げた2本のアクティブファンド以外の販売が全体の92.3%を占めています。

＞タロットさんへ

ちょっとビックリしているかもしれませんね(^^)

＞ゆうまりのさんへ

ゆうまりのさんのお話をお伺いしている限りでは、ゆうまりのさんがご自分で「インデックスファンド」として定義されているものは、おそらく一般的には、「インデックス運用」または「パッシブ運用」と定義されている「運用方法」のことではないでしょうか。

僕は、個々の商品のことを言いたい場合は場合は「インデックスファンド」と書き、運用方法のことを言いたい場合は、「インデックス投資」あるいは「インデックス運用」と書き分けているつもりです。

ゆうまりのさん

その場合インデックスと連動しているのは各構成要素の部分だけで「世界6資産〜」の基準価額と直接連動する指数というものはありませんよね。
だからこういうものは「インデックスファンド」とは言わずに「インデックス運用を組み合わせたバランス型ファンド」と呼ぶのが一般的です。

「インデックスファンドとは、ファンドそのものが特定の指数に連動するもの」という定義は業界的にもコンセンサスが確立しているようなので、前置きなしに使っても問題ないと思います。

　教えていただきありがとうございます。指標が2種類入った時点で、インデックスファンドではなくバランスファンドになってしまうということですね。知りませんでした。しかしインデックス投資に限定してしまうとかなり限られた選択しかできなくなるような気がしますが。

TBさせていただきました。

水瀬さんの今回のシリーズの感想文みたいな内容になってしまいましたが、記事を書いてみました。

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インデックス投資について再考しました

水瀬さんがブログ「梅屋敷商店街のランダム・ウォーカー」で5回にわたり書かれた「なぜ、インデックス投資はマイナーなのかを考える」シリーズ大変興味深く拝読しました。インデックス投資がマイナー（＝個人投資家への浸透度が少ない）理由については、概ね同意見です。た�
  • [2006/12/27 07:12]
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